戰(zhàn)略地位提升，兩大主線貫穿投資 《全面深化改革若干重大問題的決定》中對國家安全、國防軍隊改革的強調(diào)讓我們明確看到國防軍工戰(zhàn)略地位的提升，事實上自習(xí)主席上任以來一系列公開講話都在強化國防的重要性。同時，國際政治經(jīng)濟的變化和周邊局勢的持續(xù)緊張也使得加強國防建設(shè)，強化裝備力量成為必然。在領(lǐng)導(dǎo)層的重視與形勢的雙重推動下，我們認(rèn)為國防軍工行業(yè)整體將迎來黃金期，是支持軍工板塊2014年值得投資者得關(guān)注的的重要原因。
就投資層面，我們認(rèn)為應(yīng)關(guān)注兩條主線：
第一，軍備進(jìn)入更新?lián)Q代快車道，主戰(zhàn)機型與新型海軍裝備的放量將支撐相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入向上大周期；
第二，國防軍工深化改革帶來板塊機會。
個股方面，近期我們重點推薦發(fā)動機板塊龍頭航空動力；業(yè)績向好、估值較低的中航精機、中航光電， 以及資產(chǎn)注入預(yù)期較強的航電龍頭中航電子。
迎接裝備升級換代大周期
空軍：軍用航空飛機正處于新舊更替階段：殲擊機方面現(xiàn)役機型以J-7、J-8第二代機為主，J-10、J-11、J-15等第三代戰(zhàn)斗機正逐漸對其形成替代；武裝直升機方面武直-10、武直-19均是正式進(jìn)入軍隊服役不久；教練機方面，與第三代機向?qū)?yīng)的高級教練機L-15仍未進(jìn)入現(xiàn)役機型，極大的壓制了對新一代戰(zhàn)斗機飛行員的訓(xùn)練能力；運輸機方面，國內(nèi)運輸機以國產(chǎn)運-8和進(jìn)口伊爾-76為主，運-9在不久前珠海航展中曝光已在空軍列裝。中美空軍裝備實力懸殊之下，國內(nèi)空軍飛機必須加快更新升級速度，方能真正提高整體作戰(zhàn)能力。我們認(rèn)為J-10、J-11、J-15、武直-10、武直-19將是近年空軍升級所需主要機型進(jìn)入大規(guī)模列裝時期，L-15有望在近期獲得列裝，而2013年更新一代的J20、Y20、Z20等密集出現(xiàn)都代表了空軍快速研發(fā)方向。
海軍：隨著我國首艘航空母艦“遼寧號”的交付，我國海軍裝備力量正在以驚人的速度壯大。據(jù)不完全統(tǒng)計，2013年海軍至少有1艘052D型驅(qū)逐艦、2艘052C型驅(qū)逐艦、6艘054A型護衛(wèi)艦、18艘056型護衛(wèi)艦下水或服役，另有數(shù)艘驅(qū)護艦正在船廠建造。同年11月26日，遼寧艦在4艘導(dǎo)彈驅(qū)護艦的伴隨下赴南海訓(xùn)練，這是遼寧艦首次組成航母戰(zhàn)斗群。其入役一年，包括駐艦訓(xùn)練、掛彈訓(xùn)練、暗光訓(xùn)練、艦機協(xié)同保障訓(xùn)練及遠(yuǎn)海訓(xùn)練等穩(wěn)步推進(jìn)。因歷史原因我國海軍是三軍建設(shè)中最為薄弱的環(huán)節(jié)，隨著周邊形勢的變化和維護海外利益的需要，海軍裝備將是我國軍事力量建設(shè)最為核心的一環(huán)，尤其是圍繞航母的作戰(zhàn)力量建設(shè)將不斷加快，以形成有效的航母戰(zhàn)斗群。
持續(xù)市場化與資產(chǎn)證券化
市場化改革是十八界三中全會的核心內(nèi)容之一，證券化是軍工資產(chǎn)市場化的主要方式之一。由于政策對資產(chǎn)證券化的謹(jǐn)慎態(tài)度，2012年整個軍工板塊的重大資產(chǎn)重組幾乎完全停滯。然而，2013年隨著航空動力重大資產(chǎn)重組的啟動，軍工主管部門對資產(chǎn)證券化的態(tài)度有所放松，直至最近成飛集成因收購成飛和沈飛的核心軍品資產(chǎn)而停牌。伴隨政策方向的改變，以上市公司為平臺對軍工資產(chǎn)進(jìn)行重組整合再次成為驅(qū)動板塊成長的核心動力之一。截至2012年末，各大軍工集團中以中航工業(yè)集團資產(chǎn)化程度最高，達(dá)到約52%(以總資產(chǎn)計算)，但其他軍工集團如航天科技集團、航天科工集團和兵器集團資產(chǎn)化比例較低。軍品總裝資產(chǎn)已經(jīng)破冰，陸續(xù)進(jìn)入上市公司。軍工系體內(nèi)還有大量技術(shù)實力雄厚、盈利能力強的研研究所資產(chǎn)，未來研究所資產(chǎn)待政策明了、完成改制后也將進(jìn)入上市公司。
短期內(nèi)，我們預(yù)計成飛集成重組方案將在5月中下旬出臺，市場看好成飛集成收購核心軍品后的戰(zhàn)略地位(最有可能成為中國的洛克希德馬丁)，預(yù)計成飛集成復(fù)牌后將帶來一波資產(chǎn)注入的主題投資機會，目前適宜提前布局。
軍品總裝與研究所改制
關(guān)注軍品總裝和未來研究所核心資產(chǎn)注入的進(jìn)程。
軍品總裝資產(chǎn)證券化已經(jīng)破冰。由于涉及國家安全與機密，軍品總裝資產(chǎn)進(jìn)入上市公司一直是未能觸及的部分。然而隨著中國重工重大資產(chǎn)重組方案(非公開發(fā)行股份收購大船集團、武船集團軍工重大裝備總裝業(yè)務(wù)及資產(chǎn)等)獲得主管部門的審批，軍品總裝資產(chǎn)進(jìn)入上市公司的政策障礙被突破。而后成飛集成因?qū)嶋H控制人中國航空工業(yè)集團決定以其為主題進(jìn)行重大事項籌劃而停牌，也預(yù)示著中航工業(yè)防務(wù)板塊總裝資產(chǎn)有望進(jìn)入上市公司。除此之外，例如軍用直升機、軍艦、兵器等尚未進(jìn)入上市公司的軍品總裝資產(chǎn)也有希望進(jìn)行重組。
研究所改制將為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化掃清障礙。國防軍工常常走在一個國家科技的最前列，受益于國家財政的大力支持和長期的技術(shù)、人員積累，軍工集團中存在大批領(lǐng)先的技術(shù)和成果，而這些大多以事業(yè)編制的科研院所而非企業(yè)單位存在，因而為其證券化帶來體制障礙，這種情況在以科研院所為主要資產(chǎn)的中航工業(yè)航電系統(tǒng)、航天科工、航天科技和電子科技集團中尤為明顯。2013年10月10日，《中國證券報》報道稱，國防工業(yè)科研院所改制思路基本明確2015年之前完成，為改制制定了時間表。同時，《深化改革若干重大問題的決定》明確應(yīng)加快事業(yè)單位分類改革，深化科技體制改革，推進(jìn)應(yīng)用性技術(shù)研發(fā)機構(gòu)市場化、企業(yè)化改革，這些表述都是對具有生產(chǎn)性質(zhì)的科研事業(yè)單位企業(yè)化的支持。如能完成軍工集團研究院所由事業(yè)單位向企業(yè)單位的改制，將大大釋放資產(chǎn)證券化的潛力。
發(fā)動機體系醞釀重大變革
目前，太行(渦扇10)發(fā)動機，國內(nèi)現(xiàn)有自主生產(chǎn)的軍用航空發(fā)動機中最優(yōu)秀的一款，其各項性能指標(biāo)雖與國外現(xiàn)有主流戰(zhàn)斗機的發(fā)動機性能已基本接近，但在性能的穩(wěn)定性上仍有差距。同時，國外如美國已經(jīng)開始裝備第四代機，并且F-35 STOVL型所用F135發(fā)動機也接近服役。相比之下，發(fā)動機領(lǐng)域差距巨大。
研發(fā)機制制約投入，動力系統(tǒng)成制約：我國飛機研制機制基本以整機型號為核心，配套進(jìn)行研制動力系統(tǒng)、機電系統(tǒng)、光電系統(tǒng)與電子系統(tǒng)等，長期以來造成配套系統(tǒng)研發(fā)投入不足，研發(fā)缺乏獨立性、完整性與系統(tǒng)性，致使核心配套系統(tǒng)尤其是動力系統(tǒng)大大落后于國外獨立研制機制下的發(fā)展水平，成為我國整個戰(zhàn)斗機更新?lián)Q代、升級改造與大規(guī)模列裝的關(guān)鍵制約因素。
差距的存在亟待著重加大航空發(fā)動機的專項投入。發(fā)動機作為“工業(yè)王冠”應(yīng)用有各種新理論、新材料、新工藝，基本無法簡單復(fù)制，國內(nèi)“逆向仿制”的能力在此也難有發(fā)揮，必須進(jìn)行完全自主性研究與生產(chǎn)，尤其需要投入大量資源進(jìn)行預(yù)研與測試。
重構(gòu)動力版塊：模仿國外獨立研制機制，提升發(fā)動機戰(zhàn)略地位以國家層面組建發(fā)動機公司有其必要性，而發(fā)動機重大科技專項也亟待獲批，方能真正從根本上解決發(fā)動機短板問題。
發(fā)動機板塊-航空動力(600893.SS)
航空動力是中航發(fā)動機板塊的三十平臺；主要業(yè)務(wù)包括軍用發(fā)動機研制和修理、發(fā)動機外貿(mào)轉(zhuǎn)包和其他非航業(yè)務(wù)。 軍品業(yè)務(wù)比重超過60%；完成資產(chǎn)注入后的航空動力承擔(dān)了我國基本所有軍用飛機包括殲擊機、直升機，教練機，轟炸機、運輸機等飛機發(fā)動機型號的生產(chǎn)任務(wù)；
公司目前已經(jīng)完成了發(fā)動機板塊的資產(chǎn)整合，通過增發(fā)收購了貴州黎陽，沈陽黎明和南方動力等發(fā)動機主機廠，基本實現(xiàn)航空發(fā)動機板塊的整體上市；
航空發(fā)動機十二五期間是軍方發(fā)展的重點，大運發(fā)動機，包括商用發(fā)動機都將啟動，國家將啟動2,000億元的發(fā)動機重大專項投資，目前正在擬定細(xì)則。同時發(fā)動機組織體系也在醞釀重大變化，無論未來發(fā)動機是單獨立項或者依靠航空工業(yè)為主體，航空動力中長期看都將受益；
盈利預(yù)測： (考慮資產(chǎn)注入)13年0.30,14年0.37,15年0.46。公司是目前軍工板塊的龍頭企業(yè)，發(fā)動機也在航空制造處于龍頭地位。
機電板塊-中航機電(002013.SZ)
公司的定位是中航機電公司航空機電主業(yè)上市平臺，目前航空產(chǎn)業(yè)占公司毛利比例高達(dá)77%，已成為公司核心業(yè)務(wù)。
飛機機載設(shè)備是現(xiàn)代飛機最有價值量的部分，機電和航電是飛機機載設(shè)備兩個主要的組成部分，機電系統(tǒng)主要包括電力系統(tǒng)，燃油系統(tǒng)、懸掛發(fā)射系統(tǒng)等。中航精機是機電板塊的主要上市公司。機電的需求隨著飛機需求的增加而增加，預(yù)計未來今年需求增長將維持15%左右的增速。
2013年機電系統(tǒng)收入達(dá)309億，利潤總額12億，而中航機電收入僅67億，利潤總額5億。未來公司資產(chǎn)注入具備想象空間。目前，鑒于中航機電系統(tǒng)旗下眾多分散的企業(yè)尚不具備進(jìn)入上市公司的條件，中航工業(yè)下屬企業(yè)擬將其持有的十八家相關(guān)企業(yè)股權(quán)委托中航機電管理，2012年收入共計108億。托管協(xié)議短期內(nèi)將為公司帶來可觀的托管費用收入，長期來看將相關(guān)企業(yè)置于上市公司的控制之下將有利于其對機電系統(tǒng)生產(chǎn)單位的進(jìn)一步梳理整合，優(yōu)化資源共享、強化系統(tǒng)內(nèi)部合理分工，推進(jìn)企業(yè)階梯式發(fā)展、增強企業(yè)盈利能力。條件成熟后，優(yōu)質(zhì)的受托管企業(yè)有望注入上市公司平臺，而未來在改制中的研究所等盈利能力較高的資產(chǎn)也將進(jìn)入上市公司。
盈利預(yù)測： 13年0.58,14年0.72,15年0.85，評級：買入。 估值在軍工板處于洼地，未來仍然有資產(chǎn)注入預(yù)期 .
航電板塊-中航光電(002179.SZ)
中航光電是中航航電旗下另一家重要的上市公司，主要產(chǎn)品是連接器，目前軍品比重在50%左右；
中航光電在航電板塊的定位是高端電子元器件的制造商。中航光電的連接器軍品市場發(fā)展勢頭較好，和其他兩家軍工電子公司航天電器(航天科工集團旗下)和航天電子(航天科技集團旗下)相比，在航空領(lǐng)域有絕對優(yōu)勢，在船舶領(lǐng)域也超越了航天電子的地位。
收購沈陽興華和西安富士達(dá)，鞏固在軍民電子連接器總的地位，未來公司還將收購中航旗下的軍工電子元器件資產(chǎn)。
中航光電民品連接器發(fā)展迅猛，在通訊基站、高鐵鏈接中有較高的市占率，未來增長空間巨大。今年4G投資和高鐵建設(shè)都將加速，公司民品增速也將超預(yù)期。
盈利預(yù)測：13年0.55,14年0.69,15年0.85。在軍工板塊中處于估值的低端，未來內(nèi)生成長性較為確定。
航電板塊-中航電子(600372.SS)
中航電子是目前是中航航電板塊的核心上市公司，航電在航空工業(yè)中和發(fā)動機擁有同樣重要的地位；
航電電子目前已收購了航電板塊下11家公司產(chǎn)品涉及航空照明，飛行控制，大氣數(shù)據(jù)等航空電子各重要子系統(tǒng)。基本包括了航電旗下非研究所的資產(chǎn)。
中航電子產(chǎn)品中軍品比重大約在70%以上，航電產(chǎn)品毛利基本穩(wěn)定在30%以上，在軍品總處于高端，產(chǎn)品應(yīng)用于各主要機型，盈利能力穩(wěn)定。
中航電子未來資產(chǎn)注入的看點在目前正在改制的研究所資產(chǎn)，航電研究所盈利能力較強，5家研究所凈利潤在10億以上。目前已進(jìn)行了公司改制試點，預(yù)計未來在軍工研究所改制整體方案出臺后進(jìn)入上市公司，但目前還沒有具體時間表。
盈利預(yù)測：13年0.35,14年0.40,15年0.46。目前股價包含了對未來研究所資產(chǎn)的注入預(yù)期。
